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河钢资源(000923)聚焦矿产主业,期待铜二期放量

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河钢集团旗下矿产资源平台河钢资源,首次覆盖予以“增持”评级

公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前未剥离工程机械销售,聚焦矿产主业。我们觉得公司主要亮点集中在下面三个方面:一是公司磁铁矿、铜和蛭石产品今后均有较大的体量提升空间;二是公司的磁铁矿多为原煤形式,生产成本低,现阶段运费拖累盈利能力,销售平台有待优化;三是河钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性,且PC公司在南非当地还有资源扩张空间。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,首次覆盖予以“增持”评级。

主要产品今后均有规模增加空间

公司铜制造正进入铜一期、铜二期的切换期,公司预计铜二期于2022年达产河钢资源,产量规模有望达到7万吨(2018年产量2万吨)。磁铁矿方面,公司将增加发运能力,同时铜二期达产后有望提升新开采部分规模,公司计划将来达到1500万吨销售目标(2018年产量697万吨),我们明年最早或于2022年达到。蛭石方面,公司计划2023年实现22万吨的总量目标(2018年产量14.8万吨)。因此公司主要产品今后均有较大的总量规模增加空间,有望为公司带来可观的利润增量。

铁矿有低成本优势,但业务平台有待优化

公司目前磁铁矿生产主要依赖后期堆存量,堆存量约1.75亿吨(2019H1),仅需简单磁选后就能超过销售情况,生产成本较低,2018年吨成本约85元/吨,同业最优;但公司铁矿多卖给中国,运输费用较高,2018年吨运费约298元/吨,同业最高,故考虑运费后公司成本优势被严重降低。因此,公司运输成本在肯定程度上拖累公司盈利能力,未来有待优化。

公司在中国、南非有资源扩张空间

公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前河钢集团自有铁矿现有产能973万吨,规划产能2006万吨。根据公司2018年报,为降低同业竞争,相关铁矿资源未由公司托管,未来超过条件后,存在注入公司体系的或许。另外股票配资公司,PC公司所在林波波省矿产资源丰厚,且按照交易报告书(2017.7.12),PC公司未来计划利用外购铜精矿、并购公司等方法建立资源扩张。

有望受益于产品总量增加,首次覆盖予以“增持”评级

考虑供略高于求,但现在港口库存低位网上配资,我们明年铁矿价格2020年或减幅持平、2021年或营收下跌,故我们觉得公司未来或受益于品牌规模增加。我们明年公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,可比公司PB(2020E)均值为1.46倍,公司PB(LF)为1.27倍,考虑公司产品产量和风险不及四大矿山,给予公司1.35-1.45倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)为10.95元,因此目标价范围为14.79-15.88元。

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