深圳HNB电子烟厂家,HNB新烟开启华宝股份空间价值分析

最近电子烟板块表现非常好。龙头股华宝股价在不到一个月的时间内翻了一番。烟草行业的赛道非常好。中国烟草每年上缴1万亿元税款。这条赛道想象空间相当大。本文主要分析华宝,阐述其目前的烟用香精业务、hnb政策实施后的利润率、估值状况和财务状况

一、了解华宝,目前烟草香精的利润和占比

19年年报扣除非净利润11亿元,其中子公司鹰潭华宝贡献利润8.830亿,该子公司主要从事食用菌的研发、生产和销售香料(烟草)。事实上,根据19年的年报,从事烟草食用香精的子公司有几家,具体如下:

鹰潭华宝:净利润8.830亿,公司100%全资

华宝精华(香港):净利润7588万,公司100%全资

云南天宏精华:净利润1944万,公司持股60%

广州华芳烟味:净利润1642万元,公司持股51%

澳华大味:净利润895万,公司100%全资

这些子公司是根据 19 年的净利润和持股比例得出的。华宝烟用香精的总净利润为9.870亿,接近10亿,占非净利润的近90%。风味业务对应19.40亿营收,占华​​宝总营收的88%。推导出烟用香精业务净利润为50%。

可以看出,烟用香精是华宝的主要利润来源,华宝的收入为行业龙头,几乎占国内烟用香精的一半市场,上市以来利润增速一直在提升即使烟用香精业务的毛利非常高,华宝烟用香精的天花板也是显而易见的。没有新业务,很难起床。

下图为烟用香精利润研究报告及第十九次年报内容

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二、hnb 政策放开后的利润弹性

先看政策。现在有传言说,国内政策将放开。在技​​术路线上电子烟推荐,中烟将主要推广加热不燃烧。政策迟早会公布,因为一旦没有明确的政策,线下电子烟会侵蚀中烟的传统烟草业务,这是大势所趋。在技​​术路径上,根据Simer的招股书,全球市场电子烟技术路径主要分为雾化和hnb两种。雾化占70%,hnb占30%。其中电子烟实体店,欧美是雾化的。 hnb的主力市场,日韩都是hnb的主力市场,也是东亚国家。我们很可能像日本一样禁止或限制原子化电子烟,以hnb为主要电子烟技术路径,这也是电子烟plate区块炒作的逻辑,是根本。

据数据显示,IQOS在日本的市场份额已经达​​到17%,整个新烟草品类已经占到日本烟总市场的23%。这个过程大概需要3-4年根据日本的情况,请参考hnb在国内市场的渗透率和时间。

具体在烟草香精业务,hnb的香精消耗量是传统烟草香精的6-10倍,提取新的烟草香精比较困难,价格会改进,但是我没有找到hnb香精@对于价格,这里简单对比一下传统烟片和新烟片价格,传统烟片价格2-600万/吨,新烟片估计在12万-14万/吨,即@ 价格变化幅度为2-7倍,保守估计新烟味价格是传统烟味价格的2-3倍。

假设3年内国内hnb渗透率达到25%

华宝传统烟味业务年净利润10亿,传统业务零增长,萎缩至7.5亿

保守估计新烟业务量是原来的6倍,价格是原来的2倍,即新烟业务扩大到2.5*6*2=30亿

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除了华宝其他业务1亿的净利润,华宝全年净利润38.50亿,目前市值361亿,对应估值不到10倍

看好新烟草业务量是原来的10倍,价格是原来的2.5倍,即新烟草业务将扩展到2.5*10*2.5= 62.5亿

除了华宝其他业务1亿的净利润,华宝全年净利润71亿,现市值361亿,对应估值5倍

粗略计算的空间很大,非常低估。但是,计算器太粗糙了。没有考虑价格升级后毛利和净利润的提升空间,也没有计算产能。毕竟一次性电子烟,如果需要大量的数量,那么生产能力也是如此。跟不上,换个角度算一下,仔细算一下。

根据招股书信息,华宝烟用香精2015-2017年的年销量约为6000吨。考虑到传统烟用香精业务饱和,销量不会有明显变化,结合19年烟用香精收入19.4亿,可以推算出传统烟用业务单价在320元左右/kg,即32万/吨

假设3年内国内hnb渗透率达到25%

华宝传统烟用香精业务销售额=6000*0.75=4500吨,单价32万/吨,收入14.40亿,净利润率50%,传统业务贡献净利润7.20亿

保守估计新烟业务量是原来的6倍,价格是原来的两倍深圳HNB电子烟厂家,新烟业务销量=1500*6=9000吨,单价64万,营收57.60亿,保守预计净利润增长5%,达到55%,新烟草业务贡献31.68亿

加上华宝其他业务净利润1亿元,华宝全年净利润39.880亿,目前市值361亿,对应估值不到10倍。传统业务8.2亿,给出15倍估值 新烟草业务价值31.680亿,是估值的30倍,对应市值1073亿。

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看好新烟业务量10倍,价格原2.5倍,新烟业务销量=1500*10=15000,单价80万/吨,营收120亿,净利润有望增长10%,达到60%,新烟草业务贡献72亿净利润

加上华宝其他业务净利润1亿,华宝全年净利润80亿深圳HNB电子烟厂家,目前市值361亿,对应估值不到5倍,传统业务8.20亿,15倍估值,新烟草业务72亿,估值30倍,对应市值2283亿。

由此可见,一旦国内的hnb政策落地,华宝将有数倍的增长空间。现在看起来很贵,其实很便宜。

三、产能跟得上吗?

按照之前的推论,目前华宝烟用香精的年产能为6000吨,基本饱和。一旦 hnb 落地,需求就会增加。传统烟叶加新型烟叶的年生产能力将需要13,500-19,500吨。差距不小,但政策在不确定的情况下,现在不能要求华宝增加产能。一旦政策延迟,新产能根本不会出去。华宝更有意思的是,18年上市时的募资项目一直进展缓慢,一直推迟到2023年,不知道为什么进展这么慢,不知道有没有是有意为之,等政策改变筹款。投资项目,加大烟用香精用量,由于募资项目进展缓慢,可预见政策出来后调整方向,hnb渗透率不可能一天达到25%。这需要时间。现在华宝的产能利用率是70%。 -80% 留作未来发展。一旦有更多需求,可以在短时间内达到顶峰,然后可以快速扩大产能,而不必担心产能不足。

四、财务状况

账户上有足够的现金,将近50亿。无短期或长期借款,三费不高。对于这种盈利水平的企业来说,非常有价值,现金流也不错。加上近12亿的商誉,基本没什么问题。金融不完美,但也不错。

五、conclusion

整体来看,一旦中烟决定以hnb为主要技术路径,华宝还有数倍的上涨空间,胜算很大。是买是卖,你自己决定。

$华宝股份(SZ300741)$

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